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陈炳才：如何看待我国利率政策与房地产泡沫

扫描到手机业界观点来源：上海证券报发布日期：2012-10-09 09:02 字号：T|T

摘要：中国房地产市场衰退的宏观风险不是源自房地行业使用了金融高杠杆，而是房地产投资在国内投资中占很大比重，住宅开发占全部房地产开发的3/4。

拉迪对利率和投资尤其是房地产市场关系的揭示，对政策制订者来说很有参考价值。那就是一定要让实际存款利率为正，让实际贷款利率相对高，才能推动大多数人的消费、抑制投资的过度扩张，不能再继续让房地产膨胀了。

前不久，美国彼得森国际经济研究所的尼古拉斯·拉迪写的一本书《中国经济增长靠什么》在中国出版。拉迪曾被美国《国家周刊》誉为“在中国问题上，可以做任何人的导师”。这个人是不是这么牛，有待检验。但该书分析了金融危机后中国的应对之举，重点探讨了中国经济（指投资、消费、贸易）不平衡的原因，提出了如何恢复经济平衡的一些看法。其中，有关利率政策与投资（储蓄）尤其是房地产问题引起了笔者的兴趣，兹做如下介绍，并提出自己的一些思考。

拉迪的几点看法值得思考

拉迪在分析了中国的利率政策及相关情况后，提出了如下几点看法。

其一，实际存款利率低，导致高储蓄率，导致消费占GDP比重低。1997-2003年，一年期存款实际利率为3.0%，家庭储蓄占可支配收入的平均比重（以下简称储蓄率）为29%，2003年后实际利率变为负值，储蓄率的平均比重上升到36%。对于这一现象，拉迪认为是家庭为了达到既定的存款水平，当储蓄实际回报下降时，会从现有收入中拿出更多的钱用于储蓄。这证明实际存款利率与储蓄存在反向关系，也导致消费占GDP的比重长期比较低。

其二，负存款利率导致隐性税收，低贷款利率刺激高投资。拉迪认为，实际负利率也导致隐性税收。2002年2月21日1年期存款利率为1.98%，物价下降0.8%，实际存款收益为2.78%，这接近于1997-2003年平均为3.0%的实际利率。而此后的6年时间，名义存款利率不变，物价大幅度上涨，2008年上半年物价指数是7.9%（这是最高月份数据），一年期存款利率上调到4.14%，实际存款利率为-3.76%，与2002年的正数比较，下降了6.54%，2008年上半年因此而损失的收入达到6900亿，相当于当时国内生产总值的5.3%。

2003年以后实际贷款利率显著下滑。1997-2003年，一年期实际贷款利率平均为6.8%，而2004年初以来的实际贷款利率平均只有1.7%，导致回报率很低的项目投资很多，提高了投资占GDP的比重。可见，央行低利率政策制约家庭收入和消费增长，导致经济不平衡，也导致2003年以后异常高的投资率。