美国机构投资者杂志(Institutional Investor)日前评选出了2013年度基金，信安环球投资有限公司(Principal Global Investors)旗下的全球价值基金获得最佳发达国家价值股票基金奖。该公司全球股票基金经理和定量研究部总经理李晓西日前接受了中国证券报的独家专访。

李晓西认为，美国房地产市场复苏对股市构成强大支持，“能源复兴”和“制造业复兴”也将助推美国经济走好。与此同时，新兴市场或将面临一定挑战。

看好美股后市

对于目前的美国股市，李晓西表示，美股目前不是小牛市，而是经过危机调整后的一个新阶段，应该会持续比较长的时间，现在整个美国市场的波动性都比较低。“我们觉得它有点类似于2004年到2007年上半年的低波动性环境。因此对于信安环球这类基于自下而上精选个股的机构投资者是件好事。”

李晓西认为，到现在为止，美国的股市虽然恢复了很多，但是与2000年和2007年比起来，不能说是“很便宜”，应该说“并没有被高估”。他说：“我们比较看好美国的房地产市场复苏、公司盈利水平增长、制造业复兴和能源复兴。美国的联邦预算赤字在下降，并得到控制。美国市场有很强的自我调节机制。”

他认为，首先，美国房地产市场的恢复是对股市强大的支持。今年美国二手房的价格已经回到了上世纪80年代和90年代初期美国房地产泡沫开始之前的水平。目前房屋租金和房价比处于近20年来最高水平，买房付的月供扣除利息抵扣所得税后往往比租金还便宜，所以经济好转后租房住的居民慢慢就会转向买房。并且，金融危机期间很多新成立的年轻家庭由于担心经济再次衰退，工作安全性和稳定性，都推迟了买房。现在美国经济复苏势头明确，这部分被推迟和压抑的刚性买房需求都会在近1-2年释放出来。与此同时，美国的住房贷款利率虽然在今年以来有所上涨，但还是处于自1963年近50年以来的历史低点附近，从而有利于刺激购房需求。

其次，美国公司的盈利增长很快。李晓西说，2012年第四季度美国公司年化总盈利达到了有史以来的最高点2.01万亿美元，是2008年的2倍，也比金融危机之前的2006年最高点增长了21%。“此外，从标普500成分股企业公布的业绩来看，今年一季度有70%的美国公司业绩超过市场预期，11%符合预期，不及预期的只有19%，大大好于过去三年的平均水平。这是本轮美国股市上涨最主要的一个驱动力。”

再次，美国公司持有现金，加之债务水平较低，抗风险能力得到加强。李晓西说，美国标准普尔500公司在今年一季度末持有3.8万亿美元现金，是有史以来最高的。资产负债率为23.8%， 远低于本轮金融危机前32%和2000年网络泡沫期间37%的水平。由于公司持有大量现金，加上债务比较低，这使得公司有足够的资源在未来进行资本性投资和扩大产能，并且抗风险能力也提高了。“这也是为什么我们觉得美国股市长期来看还将有比较强劲表现的原因。”他说。

“能源复兴”加“制造业复兴”

李晓西还谈到了美国的“能源复兴”和“制造业复兴”。

他说，美国的“能源复兴”首先得益于近年来美国发现的大量的页岩气。由于在水平钻井和水力压裂技术方面取得了突破性的进展，美国大规模的开采页岩气成为现实。

在2000年，页岩气约占美国总天然气产量的1%，2010年约占10%， 2011年约占34%，今年1季度末约占37%，预计在2040年这一比例将达到50%。迅猛增长的页岩气产量大大降低了美国天然气的价格。天然气的价格在2008年曾达到了13美元每百万焦耳(MMBtu)，而目前价格大概是4美元，相比2008年高点下滑了将近68%；与此同时，天然气价格在欧洲是13美元，日本和韩国是17美元。能源便宜，则消费者可支配收入就会提高，消费者就可以花费更多在其他方面消费，消费占美国经济的70%。

李晓西说：“美国的‘制造业复兴’是市场对美国未来很重要的看法。便宜的能源成本和相对变化较低的制造业单位生产力成本，使美国迎来了‘制造业复兴’的机会。”他说，自2001年到最近金融危机之前，美国制造业大概失去了300万个工作机会；金融危机期间又导致了200万个制造业工作机会的丧失，截至今年四月初美国大概有1199万制造业就业人员，相比2000年底的1710万下降了约30%。过去30年，和其他发达国家相比美国制造业单位生产力成本几乎没有增长，同期德国则增长了约50%，加拿大约70%，英国约110%。实际上，从2000年至目前，美国制造业单位生产力成本还下降了约10%。

李晓西称，美国“能源复兴” 和“制造业复兴”主要发生在美国中西部地区。所以，一定程度上可以说这一地区对美国投资者而言将会是新的“新兴市场”。

李晓西认为，美联储还会继续保持目前的货币政策。美联储的量化宽松政策是本次美国能在较短时间内走出金融危机的重要因素。

他说：“美联储退出量化宽松的条件是失业率稳定地降低到6.5%以下，或通货膨胀水平稳定地上升到2.5%以上。美国现在的问题不是通胀走高，而是还可能持续徘徊在低位，如果达不到2%的通胀目标，美国可能面临通缩的危险，但不至于陷入与日本类似的情况。”

新兴市场面临挑战

李晓西认为，新兴市场股市总体面临一定挑战，因为新兴经济体如巴西、南非、俄罗斯等都是出口大宗商品较多的国家，而大宗商品原材料的价格最终由需求决定，但由于科技发展大大提高了大宗商品生产效率，自2008年以来，经通货膨胀调整后，大宗商品(除石油和黄金之外)价格一直呈下降趋势。

过去十几年来，大量的发达市场资金流入到了新兴市场，大大缩小了新兴市场和发达市场资产估值水平的差距。随着以美国为主导的发达市场宏观风险逐渐下降，并且投资者重新意识到新兴市场的风险，长期来看，部分流入新兴市场的发达市场资金将会回流到发达市场。

展望未来，他认为中国股市也面临较多挑战，可能有阶段性的机会，但整体存在不确定性。目前由于中国的劳动力成本上升太快，而生产效率并没有同步提升，导致单位生产力成本急剧上升，相对其他新兴国家成本优势逐渐下降。中国目前面临的主要问题包括：经济增长放缓；劳动力成本上升太快导致企业利润率存在压力，制造业相对其他新兴市场国家成本优势逐渐下降；由于利润率的下降，对发达国家而言，中国制造业单位生产力成本的吸引力也在下降，可能逐渐会导致工厂转移和资本外流；实际房价、物价上升过快导致居民非基本性消费总体占比难以提高；外部主要经济体经济增长缓慢以及人民币升值带来对出口的影响；农村和城市的协调发展问题；市场高度信贷依赖和政府投资依赖；国家需要投入更多的资源处理环境问题等。

李晓西说，第一，中国需要加大科技研发的投入，鼓励创新，加大改革力度以提高生产效率，提升自身的产业结构，采取有效措施支持中小企业的发展。有技术才能保证不会处于价值链的下端，这包括使用先进技术，产能的升级换代、淘汰落后设备，以提高效率、增加附加值；第二，应适当减小固定资产投资占经济的比例；第三，要找到有效的刺激消费、刺激内需的途径；第四，还要有效处理好环境保护和经济发展的问题。