今日，高盛(Goldman Sachs)在一份报告中表示，在经历了回报率低企的2014年后，2015年亚洲股市表现料略微好转，其中寻求改革的中国和印度股市将获得较大收益。

高盛从6月份以来一直看好中国股市，现在高盛依然维持中国股市“超配”的评级，预计2015年有望继续获得14%的回报。

高盛预计恒生国企指数明年年底将涨至12300点，回报率可达到14%，主要推动因素是大约10%的盈利增长以及改革所带来的温和的估值提升。

高盛在报告中指出，中国央行宣布降息有助于提升短期市场情绪，不过需要警惕1季度经济放缓的风险。高盛分析师认为，虽然中国股市明年全年有望带来强劲回报，但1季度表现可能不佳，因为春节前反腐等因素可能导致明年1季度GDP环比增速从今年4季度的8.0%降至6.1%，况且中国股市历年1季度表现都不佳。

对于中股市的估值问题，高盛分析师认为并不像表面上看到的那么低，因为银行等大蓝筹压低了整体估值。目前MSCI中国指数的估值为9.0倍。根据高盛的计算，如果按照等权而非加权方式，目前市盈率为12.4倍，仅略微低于5年均值。

高盛建议投资者对中国股市采取“定向”投资策略。高盛在报告中写道：“整体市场可能会对央行降息和进一步宽松预期做出积极反应，但我们的策略集中在一些特定主题，比如改革受益板块、‘新中国’板块以及部分A股个股。”

高盛指出：“随着政策制定者在增长、改革和杠杆之间寻求均衡，宏观与微观的波动性依然会很高。”

今日，高盛(Goldman Sachs)在一份报告中表示，在经历了回报率低企的2014年后，2015年亚洲股市表现料略微好转，其中寻求改革的中国和印度股市将获得较大收益。

高盛从6月份以来一直看好中国股市，现在高盛依然维持中国股市“超配”的评级，预计2015年有望继续获得14%的回报。

高盛预计恒生国企指数明年年底将涨至12300点，回报率可达到14%，主要推动因素是大约10%的盈利增长以及改革所带来的温和的估值提升。

高盛在报告中指出，中国央行宣布降息有助于提升短期市场情绪，不过需要警惕1季度经济放缓的风险。高盛分析师认为，虽然中国股市明年全年有望带来强劲回报，但1季度表现可能不佳，因为春节前反腐等因素可能导致明年1季度GDP环比增速从今年4季度的8.0%降至6.1%，况且中国股市历年1季度表现都不佳。

对于中股市的估值问题，高盛分析师认为并不像表面上看到的那么低，因为银行等大蓝筹压低了整体估值。目前MSCI中国指数的估值为9.0倍。根据高盛的计算，如果按照等权而非加权方式，目前市盈率为12.4倍，仅略微低于5年均值。

高盛建议投资者对中国股市采取“定向”投资策略。高盛在报告中写道：“整体市场可能会对央行降息和进一步宽松预期做出积极反应，但我们的策略集中在一些特定主题，比如改革受益板块、‘新中国’板块以及部分A股个股。”

高盛指出：“随着政策制定者在增长、改革和杠杆之间寻求均衡，宏观与微观的波动性依然会很高。”

湘财证券：2015年迎来选股时代

重点关注智能制造产业升级

“今天我的观点只代表个人，不代表机构。”日前，在湘财证券2015年宏观经济及股指、国债期货行情展望投资报道会成都站的活动中，湘财证券研究所宏观策略部经理牛鹏云博士的开场白很谦虚。

而对于未来资本市场趋势的把握，他又显得很自信，这种自信源至于他自己的策略基本分析框架：市场的走势主要由盈利和估值决定，只有把盈利和估值都分析清楚，才能形成对市场清晰的看法。“从盈利方面看，由于A股市值70%的权重为金融、石油、钢铁、煤炭、有色等周期性板块，因此，把这些行业的盈利趋势弄清楚整个市场的盈利情况就弄清楚了；从估值方面看，其影响因素可分为客观和主观两部分，客观部分主要受流动性影响，主观部分主要受投资者情绪影响，因此，估值部分不容易弄清楚。”

宏观趋势：

宽货币、紧信贷是方向

从流动性方面看，宽货币、紧信贷是方向。降低全社会的一般融资成本成为最紧迫的任务。

对于2015年经济基本面、及流动性两方面的基本走向，牛鹏云博士的判断相对理性。他认为，从经济基本面看，地产投资增速下行是2015年经济减速的第一推手，房地产持续大幅下滑将是未来两年中国经济面临的最大下行风险。房地产行业的下行可能将严重损害地方政府财政状况，放慢进行中的基建项目，更不用说进一步加大基建投资和社会民生支出的能力。“从流动性方面看，宽货币、紧信贷是方向。降低全社会的一般融资成本成为最紧迫的任务。一方面控制住总需求(房地产、基建)，一方面防止利率飙升且对冲外汇占款的下降，银行可通过再贷款等政策工具主动为经济注入流动性。”牛鹏云认为我国经济正处在去杠杆阶段，去杠杆的目标要求信贷增速一定要得到控制。

牛鹏云还指出，A股2013年三季度是盈利高点，库存周期的再启动至少要等到2015年下半年，A股的盈利周期低点最快也大致要在2015年三季度。“A股估值水平处于自身和国际比较的最低和较低水平，这是不能过分看空A股的主要依据。虽然低估值不是上涨的理由，但可以排除大跌的可能。从某种程度上讲，宏观的困境已经体现在诸如银行、地产等周期性行业的股票价格中了。”

投资机会：关注BAT改造、盈利增速预期持续上行行业

即便2015年指数的机会不大，但如果行业配置得当，赚钱机会还是有的。

在牛鹏云看来，即便2015年指数的机会不大，但如果行业配置得当，赚钱机会还是有的。

首先他提出可以关注移动互联领域。“眼球转向移动互联，转向小小的智能手机，而金钱跟着眼球走。BAT的成功就是牢牢抓住了人们的眼球(注意力)。今后所有行业都必须思考自己和BAT如何融合，我们看好率先与BAT结合的传统行业——网络视频、网络教育等等。”

其次是券商。“首先，沪港通(深港通)的实施将大大促进券商的经纪业务收入，潜在的T+0制度改革也是2015年的催化剂之一；其次，券商净资本管理办法改革将使得券商行业成为加杠杆的行业，未来将推升券商行业的ROE水平；第三，11月中旬，券商指数刚刚超越上证指数。”

第三是一带一路、国企改革及自贸区复制。支撑这一题材的理由有：巨大的制造业产能和巨额的外汇储备(亚洲基础设施投资银行、丝路基金)是“一带一路”政策建议的出发点；国企改革的形式除了混合所有制改革，实质是从管资产和人到管资本；管理层要求：上海自贸区的成功经验要尽快复制。

此外，湘财证券指出，今年盈利增速预期持续上调的行业有：TMT、汽车家电、农林牧渔、电子、纺织服装、轻工制造、医药、公用事业、电气设备、休闲服务以及国防军工。

重点解读：智能制造

制造智能化是第四次工业革命的重要基础，工业机器人市场处于成长中的黄金时代。

谈了宏观经济与大的行业配置，湘财证券研究所行业部经理仇华对机械制造领域的分析更抓住投资者的心。作为湘财证券研究所行业部门的负责人，仇华擅长自宏观面把握机械领域受益子板块，曾获金融界“2011中期行业分析师擂台” 2011年中期策略机械行业第一名、金融界“2014年行业分析师擂台” 2014年上半年策略机械行业第一名。

仇华认为，2015年机械行业总体呈现的是稳中有升的一个态势，其所处的安全边际比较高，同时机械行业在底部徘徊状况下有以下两个发展方向：一是产业升级。产业升级相关国家政策推动，部分子行业增速高于行业平均增速，如：智能制造、汽车装备、油气设备以及农业机械等等；二是投资拉动。投资依然是我国经济发展的主要来源(国内与国外)。传统领域持续慢复苏：高铁设备、工程机械、机床，等传统机械类子行业在底部徘徊，下跌空间有限。在这种情况下，机械行业部分细分行业能够保持15%以上的增长速度。

湘财证券重点介绍了智能制造领域机会，认为制造智能化是第四次工业革命的重要基础。根据IFR统计数据分析，到2015年，全球工业机器人系统应用产业规模或将突破300亿美元，工业机器人市场处于成长中的黄金时代；第二是产业升级类的高铁、城轨设备以及处于成长阶段类的油气设备和银行清分设备；政策推动型则重点是城镇化类的农业机械板块。

在重点上市公司分析中，湘财证券例举了主营银行用清分设备的聚龙股份(300202)、智能燃气仪表的金卡股份(300349)和主营轮胎用模具的豪迈科技(002595)、机器人龙头公司机器人(300024)、铁路制造板块的中国南车(601766)、农机行业代表性公司新研股份(300159)、南方泵业(300145)、油气设备类的杰瑞股份(002353)、金卡股份(300349)等。（金融投资报）

国泰君安：2015年A股将大涨30% 高看至3200点

国泰君安发布2015年A股投资策略报告称，以2400点为起点，预期未来一年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，A股不会出现大幅度的调整风险。

国泰君安认为，在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。

从配置策略来看，推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。国泰君安将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。

以下为全文：

【2400点的实现标志着“新繁荣”的开始】

投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去。05年人民币汇率改革后，国内外资金共同推动了包括地产、邮票、普洱等各类实物资产投资热潮来临。实物资产泡沫推动了信贷扩张与资产泡沫的正向循环。08年全球金融危机引发了国内对这一正向循环的大修正。后四万亿时代，无风险利率迅速上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的抽水池。

“旧喧嚣”之后中国资本市场经历“新常态”的过度。“新常态”下市场对投资驱动的增长进行了全面反思。09年以来A股呈现出典型的趋势向下、波动率收窄的特点，就是“旧喧嚣”时代的反思。2013年的“钱荒”以及14年年初的信用事件(中诚信托、超日债等)标志着以银行和影子银行为代表的债权资产加速扩张时代的结束。

改革正在堵住房地产、地方融资平台、低效国企的三大资金黑洞。A股定价中贴现率的下降正在主导市场的趋势方向(DDM模型的贴现率=无风险利率+贝塔*风险评价/风险偏好)。我们曾经预言的方向，“A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹”(《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》，2014年4月7日)，已经成为了现实。

2400点的实现只是“新繁荣”的开始。新的时代下影子银行扩张过程终结，而股权扩张的时代开始。在“立体博弈论”系列报告中，我们开创性的梳理了时代变迁的过程。进入2015年，这一过程正从预期变为现实。“新繁荣”以2400点为起点，推动间接融资向直接融资转移的全过程。

【长周期的“新繁荣”起航】

2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。我们认为“新繁荣”的特点将体现在股票定价(特别是市值)与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标(体现为一二级市场的互动)。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持(比如上海的支持互联网金融“陆九条”)。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。

A股投资正在摆脱存量资金博弈，进入增量资金驱动下“立体博弈论”时代。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。历史经验显示，“新繁荣”是高速增长国家转型的唯一路径。

【增量资金入市是“新繁荣”的重要特征】

增量资金入市过程在2014年出现了启动的初期特征。但受限于社会风险偏好较低，财富效应相对有限，A股市场的反弹幅度只是刚刚突破了08年以来的区间，略有突破。开弓没有回头箭。回顾05年以来的市场可以看到，增量资金入市与改革的互相配合往往对对市场传统认识形成挑战。

2015年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化(估计2次降息，2次降准)。第二是美国QE实现了平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对国内的传导速度。内外两方面的因素都有助于共同推动中国市场无风险收益率的下降。

无风险利率下降推动了DDM估值模型中的分母减小，内在的改革(特别是依法治国)提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。A股在2015年将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。

以2400点为起点，我们预期未来一年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，我们认为A股不会出现大幅度的调整风险。

【“新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏】

“新繁荣”源于A股估值与企业、改革的互动。2015年，证券法及注册制完全被市场理解与否将成重要的分水岭。分水岭之前，市场仍然由增量资金与存量资本所主导。注册制的改革将有效改善市场的博弈结构。分水岭之后，增量资金与增量资产将出现配合及共振，并成为酝酿大级别牛市的基础。我们认为2014年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。

【改革是“新繁荣”中最大的风口】

我们在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。

从配置策略来看，我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。我们将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。（东方财富网）

湘财证券：2015年迎来选股时代

重点关注智能制造产业升级

“今天我的观点只代表个人，不代表机构。”日前，在湘财证券2015年宏观经济及股指、国债期货行情展望投资报道会成都站的活动中，湘财证券研究所宏观策略部经理牛鹏云博士的开场白很谦虚。

而对于未来资本市场趋势的把握，他又显得很自信，这种自信源至于他自己的策略基本分析框架：市场的走势主要由盈利和估值决定，只有把盈利和估值都分析清楚，才能形成对市场清晰的看法。“从盈利方面看，由于A股市值70%的权重为金融、石油、钢铁、煤炭、有色等周期性板块，因此，把这些行业的盈利趋势弄清楚整个市场的盈利情况就弄清楚了；从估值方面看，其影响因素可分为客观和主观两部分，客观部分主要受流动性影响，主观部分主要受投资者情绪影响，因此，估值部分不容易弄清楚。”

宏观趋势：

宽货币、紧信贷是方向

从流动性方面看，宽货币、紧信贷是方向。降低全社会的一般融资成本成为最紧迫的任务。

对于2015年经济基本面、及流动性两方面的基本走向，牛鹏云博士的判断相对理性。他认为，从经济基本面看，地产投资增速下行是2015年经济减速的第一推手，房地产持续大幅下滑将是未来两年中国经济面临的最大下行风险。房地产行业的下行可能将严重损害地方政府财政状况，放慢进行中的基建项目，更不用说进一步加大基建投资和社会民生支出的能力。“从流动性方面看，宽货币、紧信贷是方向。降低全社会的一般融资成本成为最紧迫的任务。一方面控制住总需求(房地产、基建)，一方面防止利率飙升且对冲外汇占款的下降，银行可通过再贷款等政策工具主动为经济注入流动性。”牛鹏云认为我国经济正处在去杠杆阶段，去杠杆的目标要求信贷增速一定要得到控制。

牛鹏云还指出，A股2013年三季度是盈利高点，库存周期的再启动至少要等到2015年下半年，A股的盈利周期低点最快也大致要在2015年三季度。“A股估值水平处于自身和国际比较的最低和较低水平，这是不能过分看空A股的主要依据。虽然低估值不是上涨的理由，但可以排除大跌的可能。从某种程度上讲，宏观的困境已经体现在诸如银行、地产等周期性行业的股票价格中了。”

投资机会：关注BAT改造、盈利增速预期持续上行行业

即便2015年指数的机会不大，但如果行业配置得当，赚钱机会还是有的。

在牛鹏云看来，即便2015年指数的机会不大，但如果行业配置得当，赚钱机会还是有的。

首先他提出可以关注移动互联领域。“眼球转向移动互联，转向小小的智能手机，而金钱跟着眼球走。BAT的成功就是牢牢抓住了人们的眼球(注意力)。今后所有行业都必须思考自己和BAT如何融合，我们看好率先与BAT结合的传统行业——网络视频、网络教育等等。”

其次是券商。“首先，沪港通(深港通)的实施将大大促进券商的经纪业务收入，潜在的T+0制度改革也是2015年的催化剂之一；其次，券商净资本管理办法改革将使得券商行业成为加杠杆的行业，未来将推升券商行业的ROE水平；第三，11月中旬，券商指数刚刚超越上证指数。”

第三是一带一路、国企改革及自贸区复制。支撑这一题材的理由有：巨大的制造业产能和巨额的外汇储备(亚洲基础设施投资银行、丝路基金)是“一带一路”政策建议的出发点；国企改革的形式除了混合所有制改革，实质是从管资产和人到管资本；管理层要求：上海自贸区的成功经验要尽快复制。

此外，湘财证券指出，今年盈利增速预期持续上调的行业有：TMT、汽车家电、农林牧渔、电子、纺织服装、轻工制造、医药、公用事业、电气设备、休闲服务以及国防军工。

重点解读：智能制造

制造智能化是第四次工业革命的重要基础，工业机器人市场处于成长中的黄金时代。

谈了宏观经济与大的行业配置，湘财证券研究所行业部经理仇华对机械制造领域的分析更抓住投资者的心。作为湘财证券研究所行业部门的负责人，仇华擅长自宏观面把握机械领域受益子板块，曾获金融界“2011中期行业分析师擂台” 2011年中期策略机械行业第一名、金融界“2014年行业分析师擂台” 2014年上半年策略机械行业第一名。

仇华认为，2015年机械行业总体呈现的是稳中有升的一个态势，其所处的安全边际比较高，同时机械行业在底部徘徊状况下有以下两个发展方向：一是产业升级。产业升级相关国家政策推动，部分子行业增速高于行业平均增速，如：智能制造、汽车装备、油气设备以及农业机械等等；二是投资拉动。投资依然是我国经济发展的主要来源(国内与国外)。传统领域持续慢复苏：高铁设备、工程机械、机床，等传统机械类子行业在底部徘徊，下跌空间有限。在这种情况下，机械行业部分细分行业能够保持15%以上的增长速度。

湘财证券重点介绍了智能制造领域机会，认为制造智能化是第四次工业革命的重要基础。根据IFR统计数据分析，到2015年，全球工业机器人系统应用产业规模或将突破300亿美元，工业机器人市场处于成长中的黄金时代；第二是产业升级类的高铁、城轨设备以及处于成长阶段类的油气设备和银行清分设备；政策推动型则重点是城镇化类的农业机械板块。

在重点上市公司分析中，湘财证券例举了主营银行用清分设备的聚龙股份(300202)、智能燃气仪表的金卡股份(300349)和主营轮胎用模具的豪迈科技(002595)、机器人龙头公司机器人(300024)、铁路制造板块的中国南车(601766)、农机行业代表性公司新研股份(300159)、南方泵业(300145)、油气设备类的杰瑞股份(002353)、金卡股份(300349)等。（金融投资报）

国泰君安：2015年A股将大涨30% 高看至3200点

国泰君安发布2015年A股投资策略报告称，以2400点为起点，预期未来一年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，A股不会出现大幅度的调整风险。

国泰君安认为，在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。

从配置策略来看，推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。国泰君安将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。

以下为全文：

【2400点的实现标志着“新繁荣”的开始】

投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去。05年人民币汇率改革后，国内外资金共同推动了包括地产、邮票、普洱等各类实物资产投资热潮来临。实物资产泡沫推动了信贷扩张与资产泡沫的正向循环。08年全球金融危机引发了国内对这一正向循环的大修正。后四万亿时代，无风险利率迅速上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的抽水池。

“旧喧嚣”之后中国资本市场经历“新常态”的过度。“新常态”下市场对投资驱动的增长进行了全面反思。09年以来A股呈现出典型的趋势向下、波动率收窄的特点，就是“旧喧嚣”时代的反思。2013年的“钱荒”以及14年年初的信用事件(中诚信托、超日债等)标志着以银行和影子银行为代表的债权资产加速扩张时代的结束。

改革正在堵住房地产、地方融资平台、低效国企的三大资金黑洞。A股定价中贴现率的下降正在主导市场的趋势方向(DDM模型的贴现率=无风险利率+贝塔*风险评价/风险偏好)。我们曾经预言的方向，“A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹”(《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》，2014年4月7日)，已经成为了现实。

2400点的实现只是“新繁荣”的开始。新的时代下影子银行扩张过程终结，而股权扩张的时代开始。在“立体博弈论”系列报告中，我们开创性的梳理了时代变迁的过程。进入2015年，这一过程正从预期变为现实。“新繁荣”以2400点为起点，推动间接融资向直接融资转移的全过程。

【长周期的“新繁荣”起航】

2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。我们认为“新繁荣”的特点将体现在股票定价(特别是市值)与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标(体现为一二级市场的互动)。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持(比如上海的支持互联网金融“陆九条”)。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。

A股投资正在摆脱存量资金博弈，进入增量资金驱动下“立体博弈论”时代。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。历史经验显示，“新繁荣”是高速增长国家转型的唯一路径。

【增量资金入市是“新繁荣”的重要特征】

增量资金入市过程在2014年出现了启动的初期特征。但受限于社会风险偏好较低，财富效应相对有限，A股市场的反弹幅度只是刚刚突破了08年以来的区间，略有突破。开弓没有回头箭。回顾05年以来的市场可以看到，增量资金入市与改革的互相配合往往对对市场传统认识形成挑战。

2015年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化(估计2次降息，2次降准)。第二是美国QE实现了平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对国内的传导速度。内外两方面的因素都有助于共同推动中国市场无风险收益率的下降。

无风险利率下降推动了DDM估值模型中的分母减小，内在的改革(特别是依法治国)提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。A股在2015年将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。

以2400点为起点，我们预期未来一年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，我们认为A股不会出现大幅度的调整风险。

【“新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏】

“新繁荣”源于A股估值与企业、改革的互动。2015年，证券法及注册制完全被市场理解与否将成重要的分水岭。分水岭之前，市场仍然由增量资金与存量资本所主导。注册制的改革将有效改善市场的博弈结构。分水岭之后，增量资金与增量资产将出现配合及共振，并成为酝酿大级别牛市的基础。我们认为2014年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。

【改革是“新繁荣”中最大的风口】

我们在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。

从配置策略来看，我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。我们将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。